曾淵滄富足自由網

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14 10 月 2015

程式買賣並非完美

十個散戶,九個輸,未必因為他們技不如人,而是對手實在太強。散戶的主要對手,自然是大戶,更甚的是這些大戶分分鐘不是人,而是電腦。

二、三十年前開始, 美國已有人應用程式系統於投資市場。發展至今,不少機構投資者,無論在買賣股票、窩輪、期貨、外匯,抑或債券之時,都有電腦程式相助。例如常說的高頻交易(High Frequency Trading),就是透過極高速且精密的超級電腦程式,在超短時間內下達大量的交易指令,以捕捉瞬間的價格波動來獲利。

現時全球的金融機構有類似的電腦程式,由於有關程式的設計內容非常機密,多數由機構自己的軟件工程師編寫,所以是類買賣又稱作「黑箱買賣」(Black Box Trading)。

電腦最大的好處,是沒有恐懼、貪婪、猶豫等人性弱點。專家只須利用過去累積的數據,和自訂的投資策略編寫程式,計好數,一到價,電腦便自動執行買賣指令。用人手落盤,最快都要用秒計算,但電腦快到可以毫秒計甚至更快,還懂得隱藏買賣盤路,亦即是將買賣盤隨意地拆散,免讓外界得悉動向。

現時,全球交易所的程式買賣佔總成交量的比例愈來愈大,大有取代真人交易員之勢。然而,程式不是完美的,譬如一九八七年全球大股災之後,不少專家分析跌市原因,結論都指這場大股災是由電腦程式買賣所造成的。皆因許多證券行都應用類似的程式買賣,且計算公式都差不不多,大家幾乎同時發出看淡訊號,結果便齊齊沽貨,但股價一跌,隨即觸發更多的程式沽盤,股市就這樣垮了。

較近期因高頻交易程式出錯造成的損失的例子,如2012年8月美國騎士資本(Knight Capital),因為交易程式出錯導致損失逾四億美元。2013年8月,光大證券「烏龍盤」事故,便是由於套利策略系統出現問題,導致上證綜指急漲,最終被罰收場。

隨著程式買賣交易日增,發生事故次數多了,大量的政客和議員,都紛紛吵著要立法規管。2014年財經作家米高劉易斯(Michael Lewis)出版了新書《快閃大對決:一場華爾街起義》(Flash Boys:A Wall Street Revolt),就揭露了高頻交易商擁有的超級電腦,不單只落盤較散戶快,這些高科技更有可能協助交易商造市。這書出版後引起了很多關注。