曾淵滄富足自由網

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1 10 月 2015

私有化未必不利小股東

2014年其中一則最重要的財經新聞,便是阿里巴巴集團上市地點花落誰家。這次馬雲選婿,讓港交所左右為難,卻也勾起了不少投資者的傷心記憶—香港上市的阿里巴巴(前上市號碼:1688)私有化。

主營B2B 業務的阿里巴巴在2007年趁恒指衝破三萬點高峰時上市,招股價為十三元五角,首日掛牌更急升至近四十元。後來股價一直下跌,到了2012年,公司宣布以招股價進行私有化,換句話說,那些在公開招股時認購股份的小投資者,持股五年原來只是夢一場。

將公司弄上市當然有其好處,包括名揚香江、集資擴展業務等。不過,也有大股東像阿里巴巴那樣寧願辭官歸故里,買回在街外流通的股權,把公司私有化,並撤除上市地位。為甚麼呢?

原因之一,是如果公司受市場冷淡對待,股價低殘,根本未能反映公司的真正價值,且成交量少,連集資功能也欠奉時,那大股東便會想,不如趁低價買回全部股權,變回私人公司更好。私人公司既毋須向公眾交代帳目、省回維持上市的行政費用,大股東又可把公司盈利全數落袋,且以後管理層作重大決定時,也毋須得小股東支持,快捷得多。此外,上市公司如欲進行重組,私有化是常用手段,像阿里巴巴私有化的例子,市場相信是馬雲為了在後來將阿里集團整體上市而鋪路。

按照正常程序,大股東要私有化公司,須召開股東大會,得到七成半小股東支持,及不多於一成反對,方能通過有關議案。數年前,恒基發展(0097)數度提出私有化均告失敗,就是因有基金大戶不滿大股東出價過低,而反對阻撓。

2006年,李澤楷掌舵的電盈,卻向市場即席示範另一種曲線私有化的方法:先全面收購SUNDAY 的資產,讓它變成沒有業務的空殼公司,再將交易得來的現金派予小股東,便成功撤銷其上市地位。出售資產最妙之處是,只需半數股東同意,而賣光生財工具後,其他小股東死抱股份也沒有意思,私有化自然水到渠成。

每一宗私有化個案,都肯定對大股東有利。因為私有化既是大股東提出來的,如果對其不利,提出來幹甚麼?換言之,凡是擬私有化的股份,其實際價值一定是高過大股東提出的價格。

既然對大股東有利,是不是對小股東就一定不利?如果不利,為甚麼不少小股民在聽到某股份有被私有化的可能時,卻紛紛入市搶購?說穿了,所謂得利或不利,在於你是用甚麼價格買入這股票:是高過私有化價格?抑或低於私有化價格?你是過去遭大股東不斷的供股、配股,令股價低迷、股權被攤薄的倒霉蛋?還是剛剛在公布私有化計劃前,才以低價買入股份的幸運兒?

須知道,買股票並非要與那家企業談戀愛,也不是想參與管理企業,我們只希望買入之後,能以更高價格賣出。私有化的出價既然一定遠高於市價,那接受私有化而有錢賺,又何樂而不為?